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国泰君安国际网页热血传奇官网：前景看好 荐飞鱼科技

作者：热血传奇网页版 来源：http://www.softpl.com 时间：2016-06-10 10:21

飞鱼科技 (01022.HK) 为中国手机游戏和网页游戏领先的开发商和运营商。公司为民营企业、总部位于褔建厦门，成立于2009年，2014年12月在港主板上市。截止5月31 日，公司市值约28.3亿港元，以及自由流动比率约19.92%。

公司主要业务，包括：I)游戏运营、II) 广告、和 III)其他，分别占2015年总收入3.22亿元(人民币‧下同)的93.8%、4.0%、和2.2%。其中，游戏运营业务方面：按手机游戏和网页游戏划分，分别占2015年总收入3.02亿元的88%和12%；按游戏种类划分，RPG(包括手机&网页)和休闲分别占2015年总收入的93%(81.1%&11.9%)和7%。目前公司创办人及管理层持有股权分布，分别为姚剑军(30.59%)、陈剑瑜(16.30%)、董挺(8.31%)、孙志炎(8.14%)、和毕林(8.07%)，合共持有71.41%。

15年全年业绩：飞鱼2015年总收入同比减少5.0%至3.22亿元，主要是「神仙道」、「囧西游」、「保卫萝卜」及「保卫萝卜2」游戏踏入寿命周期晚期，活跃用户数目亦下降。毛利率同比下降4.4个百分点至83.1%。除税前溢利减少32.8%至9,973万元。主要是销售及分销开支增加约23.8%(主要来自15年确认股份付款2,030万元)，以及研发成本增加约98.7%(主要来自增聘研发雇员)。

纯利同比减少44%至6,588万元，每股盈利同比减少63.6%至人民币0.04元。

飞鱼发展阶段和商业模式：飞鱼在初创阶段(2009年至2011年)重于网页游戏开发，(2012年至2014年)为转型阶段，并成功从开发网页游戏转向开发手机游戏，当中，包括收购凯罗天下后，推出多款「保卫萝卜」游戏系列。从2015年至2016年为公司进入增长阶段，推出多款手机游戏，分别在2015年推出「三国之刃」、「花儿与少年」、「小鱼飞飞」、「美人无双」及「电池快跑」。目前飞鱼盈利模式，主要来自销售游戏虚拟货币及升级功能，当玩家免费下载游戏后，1.76网页版传奇，可从购买虚拟货币来获得更高的游戏经验值和通关能力。未来公司发展主要为两大方向：I) 公司坚持开发自身及运营IP，特别是开发移动端(手机)游戏产品，以及II) 通过本身IP的价值发展周边产品，如开发影视产品、手办、图书等)及进军海外市场。

2015年飞鱼经营数据的情况：产品月付费用户数(MPU)方面：其中，I)手机RPG游戏月付费用户数从2014年17.6万用户增长至2015年的20.8万用户，主要是来自2014年下半年在腾讯平台推出“三国之刃”、和2015年上半年在台湾推出“全民快打”。II) 手机休闲游戏月付费用户数从2014年80.8万用户减少至2015年的38.8万用户，主要是在2012年7月推出「保卫萝卜」及在2013年1月推出「保卫萝卜2」于2015年开始踏入预计寿命周期晚期。III) 网络游戏月付费用户数从2014年5.7万用户减少至2015年的3.2万用户，主要是飞鱼重点由网络游戏转移到手机游戏。产品每位用户平均收入(ARPPU)方面：其中，I)手机RPG游戏的ARPPU从2014年的102元降至2015年的98元，主要是2014年下半年在腾讯平台推出「三国之刃」所提供的收益分摊比例低于2014年上半年自主营运游戏的收益分摊比例；II) 手机休闲游戏的ARPPU从2014年的5.0元降至2015年的4.6元，主要由于「保卫萝卜」及「保卫萝卜2」等单机版游戏进入预计寿命周期晚期，故ARPPU有所下降。III) 网络游戏的ARPPU从2014年的77元增长至2015年的93元，主要是 网络版「神仙道」生命周期成熟，而忠实玩家愿意花费更多。

2016年飞鱼盈利增长动力来自：预计2016年6月开始，飞鱼将发布6款新手机游戏， 包括，《保卫萝卜3》、《神仙道2》、《囧三国》、《兽化三国》、《囧西游2》、和《三国之刃》。当中，《保卫萝卜3》、《神仙道2》和《囧西游2》为飞鱼未来主要盈利增长点。《保卫萝卜3》方面：为公司优秀IP游戏，主要是《保卫萝卜1》及《保卫萝卜2》已获得广泛用户，并累积超过3亿注册用户，预计6月份由腾讯于独家代理发行，可为未来手机休闲游戏的ARPU值大幅提升，预期最高月流水量可达约1亿元。《神仙道2》方面：为公司优秀IP游戏，主要是公司上市前开发的网页游戏《神仙道》，及后推出的《神仙道移动版》已获得广泛用户，并累积了超过2亿注册用户量，预计16年第三季发行，预期最高月流水量可达约1亿元。《囧西游2》方面：该游戏的IP是公司自身研发的游戏，并根据《西游记》为背景的横版RPG手游。2013年7月飞鱼《囧西游1》推出，并累积了超过2,000万注册用户量。该《囧西游1》和《囧西游2》IP已被制作成短篇网剧在腾讯视频平台上播放，目前《囧西游2》剧总播放量突破2亿。预计16年第三季发行，预期最高月流水量可达约4,000万元。

财务状况稳健： 15年飞鱼没有任何借款，并手持现金及现金等价物为4.64亿元(2014年：5.45亿元)，14年/15年经营活动现金流入分别为1.49亿元和2.28亿元，15年派息比率约155%，每年资本开支平均约1,200万元，财务状况稳健。

主要风险：

I) 手机游戏上线时间被推迟、II) 飞鱼的《保卫萝卜》、《神仙道》受用户热情下降，月流量低于预期。

公司股价收报1.80港元，对应16/17年预测市盈率约12倍/10.5倍，16/17年预测市净率1.96倍/1.57倍。16年预测股息率3%。

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