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极端行情下 沪传奇2单机版股通资金流向成A股风向标
作者：热血传奇网页版 来源：http://www.softpl.com 时间：2016-06-01 10:52
除了经济增长动力不足，A股的高估值也使得许多海外资金望而却步。沪股通的标的资产虽然多为估值较低的大盘股，但总体市盈率仍高出恒生指数50%左右。沪港通的开通并未如预期一般降低AH股溢价，相反2015年溢价空间持续走高。截至目前，溢价水平已达2010年以来的历史高位（见图2）。高估值与高溢价加大了投资风险，政策的不确定性同样使境外资金难以准确判断市场走向，A股难以成为他们的投资热点。 内外资金投资偏好有别
其三，震荡行情下沪股通资金流向对后市的指导性不如大涨大跌行情下参考价值大。
在投资标的的选择上，境外资金在各个时期的投资偏好基本一致，且与A股的资金流向显现了差别。相比于沪股通，境内资金的投资偏好更易受到大盘走势影响。统计发现，在市场低迷、大盘走弱或震荡时期，A股资金流入靠前的个股基本都为金融股。2016年1月，上证综指阶段性触底，与此同时，A股当月和上月成交额排名前十的个股中金融股均占到9席，高于历史平均水平。而在去年4月到6月大盘急速上升时期，金融个股仅占到A股成交额前十名中的4至5席。总体来看，金融股具有市盈率低、波动较小的特点，是震荡和下跌行情中的避险品种，但与境内资金相反，沪股通资产配置偏好并未随行情变动呈现明显变化，从金融股所占比例来看，无论牛熊市时期，沪股通月成交额前十名的个股中金融股所占席位多稳定在4至5席，热门个股变动较小。
根据交易所规定，沪股通每日额度限制为130亿元人民币，额度以每日买盘总额减去卖盘总额的“净买盘”计算。然而，自沪股通开通以来，其日均额度使用占比仅为3.85%，资金净流出的交易日占到全部交易日的35%（见图1）；反观港股通，开通以来日均使用额度6.42%，高出沪港通2/3，而资金净流出的交易日仅占全部交易日的6.43%。对比之下，沪股通所受到的冷遇可见一斑。
境外资金对A股的冷淡态度本质上与中国经济正处于转型期，未来增长充满不确定性有关。2010年以来，GDP增速持续放缓，2015年更是跌破7%，创下1991年来的新低，工业增加值与全社会固定资产投资同比增速均下滑严重，达到历史低点，PMI指数在50%上下的萎缩区徘徊，人民币一度面临贬值压力。反映在资本市场上，2014年下半年至2015年上半年的大牛市行情并无良好的经济基本面数据作为支撑，改革效果低于预期，股市缺乏持续增长的动力，泡沫化较为严重。
沪股通是境外资金参与A股市场直接投资的重要渠道，也是A股由封闭转向开放的重要一步。在沪股通开通后的一年半时间内，中国股市经历了牛熊市更替、指数大起大落、国家队救市等重大事件，市场投资情绪起伏不定。股市的大幅震荡无疑对偏好价值投资的海外资金产生了影响，沪股通成交量低迷，额度使用率低已是常态，外资的流入因此也并不如预期的那样给A股带来明显的正面效应。
IC/供图
不受A股涨跌影响
沪股通更具参考意义
长线来看，沪股通的投资者不乏国际投资机构，他们投资经验丰富，策略相对成熟，其投资动向一度被看作是股市变动的风向标。为验证沪股通资金流向在长期趋势中的参考价值， 我们总结了2015年以来沪股通资金十余次连续买入或卖出的情形，并观察到沪股通资金连续变动与之后的大盘走势存在以下规律（见表2）：
新浪财经App：直播上线 博主一对一指导相关性分析结果表明，沪股通资金的多空情绪既无法影响A股走势，短线上也不受A股资金流动和指数变动的影响。沪股通成交额占A股总成交额的比重长期维持在1%至2%之间，最高时点也不过占到3.5%左右，从体量来看其影响力十分有限，不足以引起A股震动。反过来，虽然在以境内资金为主导的A股市场上沪股通的投资策略稍显被动，但其依然坚持自身投资风格，并未跟随境内资金进行短线投机交易。
沪股通曾被寄希望于能将外资价值投资的理念注入A股市场，影响A股现有的投资模式。但回顾过去一年半的沪股通历程，由于市场缺乏吸引力，流入的境外资金规模难以与境内资金相抗衡，大多数外资只能采取被动的投资策略。可见，现有投资规模下，靠外资影响境内投资者的习惯显然是不现实的。沪股通的开通甚至并未缩小AH股估值差异，AH股溢价反而持续走高。另外，从进入A股市场的海外资金的投资选择上看，其资产配置基本以避险为主，且不随行情而改变。这说明外资对A股市场的投资环境并不十分看好。
其二，沪股通资金连续卖出行为多发生在下跌调整期或震荡期，连续卖出后股市下跌的概率较大；
其一，沪股通资金连续买入行为多选择在调整期或下跌期底部，资金连续买入后股市上升或震荡的概率较大；
范璐媛/制表 吴比较/制图
外资投A股情绪低迷
沪股通每日总成交金额的走势与上证综指及恒生指数的走势均呈现了较强的相关关系，不过，从市场资金流向上看，沪股通资金的投资逻辑和A股资金相比存在显著差异。
从投资者结构来看，A股市场个人投资者贡献了80%以上的交易量，散户占据了绝对主导地位，这与港股截然相反。散户盲目和跟风的交易特点使得A股具有更大投机性与波动性，也在市场资金的博弈之中影响了机构资金的投资决策。另一方面，A股市场上本地投资者的数量和持股市值均占到了全市场的90%以上，外资成了“弱势”群体。由于市场的对外开放度较低，市场相对不透明，境内大资金所参与的内幕交易和操纵市场的案例时有发生，这使得外资对投资A股安全性的判断也大打折扣。
（助理研究员 范璐媛）
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